信用衍生产品理论与实践

第一篇 信用衍生产品理论概述 5

第一章 信用衍生产品概述 5

第一节 信用衍生产品定义、品种和功能 5

一、信用衍生产品的起源 5

二、信用衍生产品的定义 8

三、信用衍生产品的功能 8

（一）分散信用风险 9

（二）增强资产的流动性 9

（三）扩大金融市场规模 10

（四）提高金融市场效率 10

四、信用衍生产品的主要品种 11

（一）信用违约互换 12

（二）全收益互换 13

（三）第一违约信用衍生工具 15

（四）信用联结票据 15

（五）信用违约互换期权 17

第二节 信用衍生产品的重要概念 17

一、参考实体 18

二、债务和参考债务 19

三、信用事件 23

四、信用保护期限 27

五、实物结算与可交付债务 27

六、现金结算与报价估值 28

七、决定委员会与拍卖结算机制 30

（一）2009年改革之前的发展 30

（二）2009年以来的最新发展 31

（三）决定委员会 32

（四）拍卖结算机制 37

八、金融衍生产品主协议 40

第二章 信用衍生产品的交易流程、定价技术和交易策略 42

第一节 各类信用衍生产品交易结构和流程 42

一、信用违约互换交易的交易结构与流程 42

二、总收益互换的交易结构与流程 45

三、信用期权的交易结构与流程 47

四、信用连接票据的交易结构与流程 49

五、指数类信用衍生产品的交易结构与流程 52

第二节 信用衍生产品的定价估值技术 54

一、信用衍生产品的定价原理 55

（一）风险中性定价 55

（二）损失模型定价方法 56

二、 信用衍生产品的常见定价模型 57

（一）常见的结构化模型 57

（二）常见的简约化模型 62

（三）综合模型 69

第三节 信用衍生产品交易原理及策略 70

一、信用衍生产品交易原理 70

（一）信用风险从何而来 70

（二）信用违约互换的交易原理及结构 71

二、不同市场参与者的交易策略 74

（一）CDS与现券构造资产组合 74

（二）CDS与 CDS之间的套利交易 75

（三）构造远期CDS 76

（四）滚动投资策略 77

（五）不同市场参与者的交易策略 80

第二篇 国际信用衍生产品市场发展动态和架构 80

第三章 国际信用衍生产品市场发展概况 80

第一节 信用衍生产品市场的发展历程和现状 80

一、欧美市场发展历程和现状 81

（一）发展历程 83

（二）最新发展动态与趋势 85

案例1 雷曼兄弟破产 89

案例2 希腊国债减记 91

案例3 伦敦鲸事件 97

二、新兴经济体发展历程和现状 99

第二节 当前国际信用衍生产品市场结构 101

一、市场管理框架（行政、自律） 102

二、市场参与主体 102

三、市场运行机制 102

（一）交易 102

（二）清算：中央清算机制 102

（三）拍卖结算机制 103

（四）中介服务 104

第三节 金融危机后国际信用衍生产品市场的主要变革 104

一、金融危机期间的教训 105

二、金融危机后的主要变革（包括监管、机制、产品、参与者等） 106

（一）向简单产品回归 107

（二）加强市场监管 108

（三）完善标准协议文本 111

（四）推动票息标准化 118

（五）完善清算机制 120

（六）增强市场透明度 128

第三篇 国内信用衍生产品市场发展与实务 129

第四章 我国信用衍生产品市场概述 129

第一节 我国信用衍生产品市场的诞生和发展 129

一、我国推出信用风险缓释工具的背景和考虑 130

二、我国推出信用风险缓释工具的意义 132

三、CRM“2+N”的产品体系和其他配套机制安排 134

（一）产品体系 134

（二）配套机制 135

第二节 CRM市场发展现状和架构 136

一、市场发展现状 137

（一）机构资质备案情况 137

（二）交易情况 137

二、市场管理框架(行政、自律) 缺 137

三、市场运行机制 138

四、主要参与主体 140

（一）资质备案机构类型 140

（二）开展交易的机构类型 140

第三节 CRM市场发展面临的主要问题 141

一、银行资本缓释问题 141

（一）使用信用衍生产品缓释监管资本的要求较高 141

（二）CRM资本缓释功能尚未得到监管部门明确。 141

二、参与者主体多元化不足 142

三、定价理论仍需完善 144

四、法律、会计及税收制度等配套制度尚未完备 144

第五章 信用风险缓释工具业务实务 145

第一节 CRM的重要概念 145

一、《NAFMII主协议》关于CRM重要概念的定义 145

二、关于我国市场信用事件及其相关处理的讨论 146

第二节 CRM的资质备案和交易流程 148

一、CRM相关资质备案要求和流程 149

（一）CRM交易商资质备案要求和流程 149

（二）CRM核心交易商资质备案要求和流程 149

（三）CRMW凭证创设机构资质备案要求和流程 150

二、CRM的交易前准备（协议签署、交易对手授信等） 151

（一）操作职责分工 151

（二）交易准备 151

三、CRMA及CRMW业务相关内外部流程（交易、清算和结算流程） 152

（一）内部流程 152

（二）外部流程 153

第三节 CRM估值定价技术 156

一、国内市场主要的定价方法 156

（一）国内市场CRM定价主要思路概述 156

（二）国内市场CRM主要定价模型之一：信用利差模型 161

（三）国内市场CRM主要定价模型之二：基于违约率的模型 169

二、国内主流定价方法相对于传统定价方法的特点 188

（一）历史数据稀少 188

（二）产品结构简单 188

（三）产品品种不丰富，缺乏对冲工具 189

第四节 CRM的风险管理 189

一、市场风险管理 189

（一）敏感度模式 190

（二）VAR模式 192

（三）市场风险指标的设定 193

（四）需要注意的问题 193

二、交易对手信用风险管理 195

（一）CRM卖方违约 195

（二）CRM买方违约 195

三、操作风险管理 195

第五节 CRM的会计处理及税收政策 196

一、现有制度下的会计处理安排 196

（一）CRM会计属性的判定的准则依据和方法 196

（二）属于衍生金融工具的CRM的确认和计量 202

二、税收政策及政策建议 211

（一）CRM的流转税处理问题 212

（二）CRM的所得税处理问题 216

（三）CRM的印花税处理问题 218

第六节 CRM与银行资本管理 218

一、CRM是缓释银行信用风险资产资本占用的重要工具 219

二、CRM符合银监会新资本管理办法的要求 220

三、如何运用CRM缓释银行信用风险资产的资本占用 225

第七节 不同类型机构参与CRM业务的定位和交易策略 226

一、商业银行 227

（一）商业银行参与信用衍生产品交易的概况 227

（二）商业银行参与信用衍生产品交易的主要目的 228

（三）信用衍生产品对于国外商业银行的重要意义 230

二、保险公司 231

（一）美国保险公司参与信用衍生产品概况 231

（二）欧洲保险公司参与信用衍生产品概况 232

（三）国际市场中保险公司参与信用衍生产品的经验总结 233

三、投资银行 236

（一）投资银行参与信用衍生产品交易行为的变化 236

（二）投资银行参与信用衍生产品市场的基本策略 239

（三）投资银行参与信用衍生产品的经验总结 240

四、基金公司 242

（一）基金公司参与信用衍生产品的概况 242

（二）基金公司参与信用衍生产品市场的策略 244

（三）基金公司参与信用衍生产品的总结 246

第六章 我国信用衍生产品市场的展望 247

一、丰富参与主体类型 247

二、明确资本缓释功能 247

三、完善市场外部环境 248

四、完善配套机制安排 248

五、加强宣传和培训 248